3月20日，A股“水泥一哥”海螺水泥（600585，SH）披露了2019年年報(bào)，公司去年?duì)I業(yè)收入為1570.30億元，同比增加22.30%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為335.93億元，同比增加12.67%。不過在扣除非經(jīng)常性損益之后，公司凈利潤(rùn)同比增速不到10%。

有意思的是，海螺水泥最“暴利”的不是水泥，而是砂石骨料，毛利率高達(dá)70.60%。盡管毛利率高，但砂石骨料的營(yíng)業(yè)收入僅10.22億元，占海螺水泥收入的比例不足0.7%。

分紅高但股息率下滑

海螺水泥去年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~繼續(xù)增長(zhǎng)，由2018年的3605.9億元增長(zhǎng)至去年的4073.8億元。對(duì)2019年的利潤(rùn)，今年上市公司將繼續(xù)高額分紅，擬“10派20元”，分紅金額達(dá)到105.99億元。盡管海螺水泥的分紅金額創(chuàng)造了2017年以來(lái)新高，但股息率卻在下降。若按3月20日52.87元/股的收盤價(jià)，海螺水泥的股息率為3.78%。去年海螺水泥10派16.9元，年報(bào)披露時(shí)的股息率達(dá)到了4.5%。
 

股息率下滑和股價(jià)上漲有關(guān)，今年海螺水泥股價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，一度創(chuàng)造了62.13元的新高。而去年披露年報(bào)當(dāng)天，海螺水泥的股價(jià)為37元/股。不過對(duì)較早買入海螺水泥且長(zhǎng)期鎖倉(cāng)的投資者來(lái)講，不會(huì)受到股息率波動(dòng)影響。

實(shí)際上，海螺水泥的高額分紅也是由于行業(yè)處于價(jià)格高點(diǎn)。2017年第三季度開始了一輪水泥旺季，水泥價(jià)格開始上漲并創(chuàng)造歷史新高。隨后兩年，水泥價(jià)格一直在歷史高位震蕩，景氣度明顯。也就是在2017年，海螺水泥凈利潤(rùn)突然爆發(fā)，同比增長(zhǎng)85.87%。不過在經(jīng)歷高爆發(fā)后，海螺水泥去年凈利潤(rùn)增速明顯放緩。

水泥行業(yè)去年仍然維持著高景氣度，除開海螺水泥之外，已披露2019年年報(bào)的冀東水泥也交出好的答卷。2019年，冀東水泥的凈利潤(rùn)27.01億元，同比增長(zhǎng)41.86%。

砂石骨料商混毛利率提升，水泥業(yè)務(wù)毛利下滑

目前海螺水泥主要有水泥熟料、砂石骨料、商混和貿(mào)易業(yè)務(wù)，此前水泥熟料一直占據(jù)主導(dǎo)地位，占總營(yíng)業(yè)收入比例在95%以上，貿(mào)易業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，2017年占營(yíng)收比例僅有2%不到，2019年已經(jīng)達(dá)到24.42%，接近1/4。

砂石骨料發(fā)展也較為迅速，但占比較小，商混發(fā)展相對(duì)緩慢，骨料和商混的占比均不到1%。從毛利率方面來(lái)看，砂石骨料的毛利率遙遙領(lǐng)先，2019年繼續(xù)增長(zhǎng)至70.60%，主要是由于礦產(chǎn)資源整治和環(huán)保治理，水泥熟料次之，在45-50%之間，商混毛利率提高3.03個(gè)百分點(diǎn)至24.94%，貿(mào)易業(yè)務(wù)毛利率下滑0.01個(gè)百分點(diǎn)，僅有0.16%。2019年砂石骨料和商混的毛利率均有所提高，對(duì)整體盈利水平產(chǎn)生正向作用，水泥（包括資產(chǎn)和貿(mào)易）的毛利率整體呈下滑。

2020年盈利展望：保持穩(wěn)定

2019年內(nèi)海螺水泥共新建成投產(chǎn)2臺(tái)水泥磨，10個(gè)砂石骨料項(xiàng)目和3個(gè)商品混凝土項(xiàng)目，新增熟料產(chǎn)能90萬(wàn)噸，水泥產(chǎn)能625萬(wàn)噸，砂石骨料產(chǎn)能1,690萬(wàn)噸，商品混凝土產(chǎn)能240萬(wàn)立方米。