坐等3年“老毛病”沒解決 浙礦重工募投預(yù)期大變臉

3年之后，浙礦重工股份有限公司（下稱“浙礦重工”）卷土重來，于2019年2月1日再次IPO預(yù)披露闖關(guān)，不過，公司的募投項(xiàng)目幾乎沒有變化，但是募資額和經(jīng)營預(yù)期卻大變臉。

早在2015年12月11日，浙礦重工就首次預(yù)披露招股書，正好趕上證監(jiān)會IPO堰塞湖大抽查，不幸正中2016年12月證監(jiān)會抽查名單。2018年1月10日，浙礦重工首次IPO緊急終止。

募投收益預(yù)期變臉

浙礦重工主營為破碎、篩選成套設(shè)備的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售。

記者查閱公司的招股書顯示，2015年公司沖擊IPO時(shí)，擬帶著礦機(jī)裝備生產(chǎn)基地建設(shè)、技術(shù)中心建設(shè)、補(bǔ)充營運(yùn)資金項(xiàng)目沖擊創(chuàng)業(yè)板，分別為3個(gè)項(xiàng)目融資1.86億元、6670萬元、3000萬元，合計(jì)募資2.83億元。

根據(jù)浙礦重工的預(yù)測，礦機(jī)裝備生產(chǎn)基地建設(shè)是公司的實(shí)際擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，選址在長興縣和平鎮(zhèn)工業(yè)集中區(qū)，占地面積約29269平方米，達(dá)產(chǎn)后將給公司帶來每年新增破碎設(shè)備140臺（套）、篩分設(shè)備 450 臺（套）的生產(chǎn)能力。

上述項(xiàng)目的建設(shè)期為18個(gè)月，完全達(dá)產(chǎn)后，將可以新增年?duì)I收 1.84億元，年新增凈利潤 4444萬元，投資利潤率28.11%，靜態(tài)投資回收期（含建設(shè)期）6.12 年，財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率（稅后）為22.15%。

2019年浙礦重工卷土重來，再次沖擊創(chuàng)業(yè)板，但是募資額和收益預(yù)期卻出現(xiàn)較大出入。

根據(jù)公司最新的招股書，此次募投項(xiàng)目為破碎篩選設(shè)備生產(chǎn)基地建設(shè)、技術(shù)中心建設(shè)、補(bǔ)充營運(yùn)資金，分別募資2.39億元、6270萬元、8000萬元，共計(jì)3.81億元，比上次的募投項(xiàng)目融資額多了近1億元。

那么更新后的募投項(xiàng)目是否是此前的老項(xiàng)目？公司在新的招股書中對募投項(xiàng)目的備案和審核信息并沒有做出詳細(xì)交待，僅以“已備案”模糊處理。

記者對比前后的募投項(xiàng)目投資明顯發(fā)現(xiàn)，浙礦重工新的募投計(jì)劃跟上次幾乎沒有太大的差別，但是公司的融資額、產(chǎn)能預(yù)期和收益預(yù)測均大打折扣。

主要的擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目破碎篩選設(shè)備生產(chǎn)基地建設(shè)差別最大，根據(jù)公司的計(jì)劃，該項(xiàng)目投資額由1.86億元增長至2.39億元，建設(shè)周期仍為18個(gè)月，將新增年產(chǎn)破碎設(shè)備 125 臺（套）、篩選設(shè)備 300 臺（套）的生產(chǎn)能力，完全達(dá)產(chǎn)后，將新增年?duì)I收1.8億元，年新增凈利潤 4283萬元，投資利潤率降為21.11%，靜態(tài)投資回收期（含建設(shè)期）6.53 年，財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率（稅后）為18.35%。

募投擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目沒有大的變動，但是融資額高出一大截，而預(yù)期產(chǎn)能卻出現(xiàn)大幅下降，收益預(yù)期更是大幅下滑，遠(yuǎn)不及現(xiàn)在24.25%的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率。

浙礦重工對此并沒有做出解釋說明，但是是否意味著公司經(jīng)營業(yè)績的持續(xù)性存在阻力，記者在采訪中并沒有得到正面回應(yīng)。

反饋問題仍存在

最新的招股書數(shù)據(jù)顯示，浙礦重工在2016年至2018年報(bào)告期經(jīng)營業(yè)績實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。

報(bào)告期內(nèi)，公司營收分別為 2.01億元、2.25億元和2.96億元，實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤分別 3085.14 萬元、4365.73萬元和7444.04萬元，報(bào)告期內(nèi)，公司各年度營收同比分別增長 9.20%、12.05%和31.69%，對應(yīng)公司綜合毛利率分別為約38.97%、41.29%和 42.88%。

這些數(shù)據(jù)與前次公司的IPO增長趨勢極其相似。

此前的招股書中，2012 年至 2014 年，公司營業(yè)收入分別為 1.13億元、1.78億元和 1.98億元，營收分別較上年同比增長20.24%、57.68%和11.35%，歸屬凈利潤分別為1409.45萬元、2891.44萬元、3190.34萬元，公司綜合毛利率分別為 37.40%、38.38%、40.39%，2015年上半年為43.19%。

也就是說在兩次IPO招股書報(bào)告期之間的2015年，該公司的經(jīng)營業(yè)績和毛利率均出現(xiàn)了大幅下滑，這也成為2017年底證監(jiān)會反饋意見關(guān)注的重點(diǎn)問題，并被質(zhì)疑未來是否存在業(yè)績持續(xù)下滑的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)公司的應(yīng)收賬款和高存貨等問題也成為重點(diǎn)的關(guān)注范疇。

而細(xì)看此次招股書，浙礦重工的亮麗業(yè)績并不能體現(xiàn)主營業(yè)務(wù)核心產(chǎn)品競爭力的貢獻(xiàn)，公司的凈利潤增長主要得益于市場的恢復(fù)性增長和財(cái)務(wù)處理的手段，公司為美化財(cái)務(wù)報(bào)表，擠業(yè)績的措施明顯。

2015年的招股書顯示，浙礦重工的銷售主要集中在華東地區(qū)，2012年至2015年上半年，該地區(qū)分別實(shí)現(xiàn)銷售收入8926.12萬元、1.43億元、1.08億元和6075.94萬元，占公司營收的比重分別為79.10%、80.48%、54.43%、69.80%，2014年華東市場萎縮后，浙礦重工的經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)較大下滑。

而此次招股書報(bào)告期，華東地區(qū)銷售收入再次由2016年的8201.43萬元上升至2018年的2.07億元，占公司銷售總額的比重由40.82%上升至69.87%。

浙礦重工對華東市場單一市場依賴可見一斑，但是某大型券商分析師向記者指出，對單一市場的過度依賴，會給上市公司經(jīng)營持續(xù)性、成長性帶來較大風(fēng)險(xiǎn)。

另一方面，此前招股書中，浙礦重工每年背負(fù)5000萬元左右銀行借款，年均500萬元財(cái)務(wù)費(fèi)用支出，新的招股書中，浙礦重工甚至提前歸還了銀行借款，因此增厚業(yè)績都在500萬元以上。

同時(shí)，該公司此前對應(yīng)收賬款和存貨進(jìn)行大額的壞賬、跌價(jià)準(zhǔn)備，新的招股書中這一比例明顯降低。2015年至2018年，公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次）已由2.11升為3.48，存貨周轉(zhuǎn)率（次）由1.24升至1.60，但是能否持續(xù)還是未知。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上看，目前浙礦重工對依然面臨較高應(yīng)收和存貨的壓力， 2016年至2018年末，浙礦重工的存貨賬面價(jià)值分別為8579.64萬元、10951.74萬元和10063.87萬元，應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為8494.45萬元、7388.36萬元和7382.62萬元。截至2018年末，二者合計(jì)占流動資產(chǎn)總額的52.73%，存在存貨及應(yīng)收賬款較大引起的資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)。