2018年1月25日，山西焦化公司發(fā)布公告稱收到中國(guó)證監(jiān)會(huì)的通知，經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)并購(gòu)重組委審核，該公司發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易事項(xiàng)獲得無(wú)條件通過(guò)，并將于1月26日復(fù)牌。

■2017年創(chuàng)造凈利潤(rùn)8000-10000萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)80.91%～126.14%：據(jù)此測(cè)算，2017年每股收益在0.10-0.13元/股之間，折合113倍PE。據(jù)公告，公司前三季度創(chuàng)造凈利潤(rùn)5198.48萬(wàn)元，則四季度創(chuàng)造凈利潤(rùn)2801.52-4801.52萬(wàn)元，而全年發(fā)生非經(jīng)常性損益-1220萬(wàn)元（三季報(bào)為-119.13萬(wàn)元），假設(shè)將其對(duì)沖，四季度經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)將增厚825.66萬(wàn)元（考慮所得稅），即四季度實(shí)際創(chuàng)造經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)3627.08-5627.18萬(wàn)元，較三季度略降，主要原因是成本端對(duì)利潤(rùn)的侵蝕，據(jù)公告，四季度公司焦炭平均售價(jià)較三季度上漲8.98%，但采購(gòu)洗精煤?jiǎn)蝺r(jià)上升16.28%。

■現(xiàn)金+增發(fā)向集團(tuán)收購(gòu)中煤華晉49%股權(quán)：山西焦化擬向山焦集團(tuán)收購(gòu)中煤華晉49%的股權(quán)，收購(gòu)方式為以6.44元/股的價(jià)格發(fā)行6.66億股，以股份支付的對(duì)價(jià)42.92億元，同時(shí)現(xiàn)金支付對(duì)價(jià)6億元。

■中煤華晉為優(yōu)質(zhì)焦煤資產(chǎn)：中煤華晉現(xiàn)有煤礦3座，分別為王家?guī)X煤礦、華寧焦煤公司崖坪礦、韓咀煤業(yè)公司韓咀礦，設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力合計(jì)為1020萬(wàn)噸，其中王家?guī)X礦區(qū)擁有600萬(wàn)噸/年煤礦及600萬(wàn)噸/年選煤廠，生產(chǎn)主導(dǎo)產(chǎn)品低硫低灰10級(jí)煉焦精煤，為優(yōu)質(zhì)煉焦配煤，市場(chǎng)前景廣闊。公司礦井普遍為新建礦井，其中王家?guī)X煤礦2013年投產(chǎn)，崖坪煤礦和韓咀煤礦兩座礦井分別于2015年、2016年投產(chǎn)；新建礦井機(jī)械化程度高，用工較少，生產(chǎn)成本相對(duì)較低，公司所有礦井煤炭生產(chǎn)成本均在140元/噸左右。

■中煤華晉注入或帶來(lái)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)：據(jù)公告，2017年上半年，中煤華晉創(chuàng)造歸母凈利潤(rùn)15.87億元，對(duì)應(yīng)2017年上半年焦煤均價(jià)1548元/噸。而我們認(rèn)為受益于煉焦煤本身供應(yīng)偏緊，價(jià)格中樞將繼續(xù)抬升，2017年京唐港主焦煤均價(jià)預(yù)計(jì)在1700元/噸左右（現(xiàn)價(jià)也為1700元/噸），不考慮銷量增長(zhǎng)（保持940萬(wàn)噸銷量水平），僅考慮均價(jià)上漲150元/噸，理論上2018年中煤華晉可創(chuàng)造凈利潤(rùn)39.92億元，可貢獻(xiàn)投資收益19.56億元。

山西焦化公司將從焦炭股轉(zhuǎn)化為低估值焦煤股:中煤華晉收購(gòu)成功后,公司利潤(rùn)來(lái)源主要來(lái)自中煤華晉帶來(lái)的投資收益和公司原本焦化業(yè)務(wù),2018年鋼價(jià)有望維持高位,對(duì)焦炭?jī)r(jià)格上漲容忍程度高,假設(shè)投資收益假設(shè)為19.56億元,根據(jù)模型推演,2018年凈利潤(rùn)19.45億元,測(cè)算攤薄后EPS為1.36元/股,對(duì)應(yīng)8.3倍PE,略高于潞安環(huán)能(601699，股吧),但低于其他焦煤上市公司,而據(jù)Wind一致預(yù)期,2018年煤炭上市公司平均估值12.34倍,公司估值水平遠(yuǎn)低于行業(yè)平均值。