天地科技主營業(yè)務(wù)包括：礦山生產(chǎn)過程自動化、機械化、信息化設(shè)備開發(fā)、制造和系統(tǒng)集成;煤炭洗選設(shè)備開發(fā)、制造和選

煤廠工程總承包;地下特殊施工技術(shù)開發(fā)和地下特殊工程施工承包;煤炭高效生產(chǎn)的技術(shù)服務(wù)、技術(shù)咨詢和煤礦經(jīng)營。公司85%

的收入來自煤炭裝備收入、15%的收入來自服務(wù)。煤炭設(shè)備和煤炭行業(yè)的關(guān)系緊密，煤炭行業(yè)調(diào)整對于天地科技孕育著機

會，特別在行業(yè)整合以及擴大市場份額方面。此外國務(wù)院出臺的進一步擴大內(nèi)需的十項措施里面也提到了開工一批重大的煤炭

項目，加強國家規(guī)劃的13個大型煤炭基地建設(shè)，提高煤炭生產(chǎn)集約化程度和安全生產(chǎn)水平。二級市場股價整體漲幅不大，周

五放量大漲，短線有望突破整理平臺，保持強勢。

　　年報符合預(yù)期 有望快速增長

　　天地科技08年凈利潤同比增長27%至5.13億人民幣，收入同比增長25%至40.95億人民幣，主要是得益于自主創(chuàng)新和新產(chǎn)

品研發(fā)成功實現(xiàn)進口替代。盡管受到期間原材料(尤其是鋼材)價格大幅上升的影響，但憑借較強的議價能力，公司整體毛利率

同比上升0.9個百分點。由于08年4季度原材料價格大幅回落以及09年原材料價格依然在低位運行，我們預(yù)計09年1季度甚至

09年全年毛利率均會出現(xiàn)同比增長。由于在過去的兩年通過外部收購整合了一些企業(yè)，因此在控制銷售費用和管理費用方面

不是很理想，公司的經(jīng)營利潤率水平下滑3.6個百分點。由于參股的王坡煤礦投資收益大幅增加以及其他營業(yè)外收入包括政府

財政補貼的增加，公司的凈利潤率還上升了0.2個百分點。

　　從收入結(jié)構(gòu)來看,天地科技收入占比78%地下裝備(自動化和機械化)同比增長20%;收入占比11.7%的生產(chǎn)技術(shù)與服務(wù)同比

增長52.8%,收入占比分別為4.5%和4.3%的洗選裝備和地下工程同比分別增長16.5%和23.6%,與此前判斷基本吻合。另外,天

地科技新增合并了天地錫林郭勒的報表,煤炭銷售收入3521萬元,占比為0.9%,預(yù)計其比重將隨煤炭產(chǎn)能的釋放將提高至3%-5%

水平.整體來看,天地科技2008年收入增長理想但低于預(yù)期,主要原因在于部分子公司存貨異常增加令銷售收入確認推遲,若考慮

這一影響,其收入增長同比應(yīng)在30%以上。

　　2003年以來，天地科技凈利潤增長高達12倍，2006年以來，其復(fù)合增長率也高達60%以上，充分驗證了公司的成長性。

由于煤炭裝備業(yè)約20%的內(nèi)生性增長需求仍未改變且公司新業(yè)務(wù)仍然處于成長期，判斷天地高成長仍未結(jié)束。

　　行業(yè)競爭優(yōu)勢突出

　　天地科技背靠煤科院，因此研發(fā)能力處于國內(nèi)的最高端且能夠長期保持優(yōu)勢。從煤機制造的角度看，國內(nèi)大多數(shù)煤機企業(yè)

的圖紙最初都來源于公司的大股東煤科院。雖然國內(nèi)有三一、中煤、太重等煤機生產(chǎn)企業(yè)，但是從設(shè)計原創(chuàng)性、技術(shù)的全面性

和對前沿技術(shù)的掌握來說，天地科技的優(yōu)勢獨一無二。同時這種技術(shù)優(yōu)勢很難因為少數(shù)人員流失受到威脅。因為煤機的核心技

術(shù)是一個復(fù)雜的體系，同時是不斷進步的，對于技術(shù)人員來說，只有在天地科技的平臺上才能跟蹤技術(shù)的發(fā)展同時實現(xiàn)個人的

價值。短期高薪的誘惑也很難瓦解天地的技術(shù)隊伍。因此，天地科技下屬的煤機公司能夠不斷的從煤機高端產(chǎn)品中獲得超額利

潤。

　　天地科技是目前唯一一家能夠提供整套機械化綜采裝備、煤礦建井技術(shù)、煤炭開采工藝技術(shù)、洗選工藝技術(shù)的國內(nèi)制造

商，業(yè)務(wù)的全面性即使是國際煤機巨頭JOY和DBT都難以比擬。特別值得一提的是獨特的服務(wù)業(yè)務(wù)。煤礦礦井的開采條件各

異，天地能夠提供礦井設(shè)計、開采方案、開采設(shè)備、煤礦管理以及煤炭加工全套的解決方案，對于煤炭企業(yè)而言在天地科技可

以得到一站式全套服務(wù)，這是其他煤機制造廠商難以望其項背的。在開展服務(wù)的同時天地科技可推廣其煤機產(chǎn)品，并且將煤機

設(shè)備與開采條件項結(jié)合，從而使設(shè)備發(fā)揮的效果更佳。

　　另外，天地科技在煤機一些細分領(lǐng)域以及礦井技術(shù)服務(wù)領(lǐng)域具備獨家壟斷的地位。如短壁連采系統(tǒng)、電液控制系統(tǒng)、無軌

膠輪車以及礦井示范工程。

　　外延收購驅(qū)動高增長

　　驅(qū)動天地科技收入增長的因素分為行業(yè)高景氣與外延收購兩大類。行業(yè)景氣主要指由煤機行業(yè)的高景氣帶來的內(nèi)生性增長。

　　外延收購主要指天地科技自上市以來不斷收購母公司煤科院的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)與煤機行業(yè)其他優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。以母公司收入增速衡量

行業(yè)景氣對公司的增長貢獻，以合并報表衡量外延收購對公司的增長貢獻，可以看出外延收購對天地科技前幾年的高速成長至

關(guān)重要煤機制造行業(yè)沿襲歷史的定位，集中度一直較低，優(yōu)勢企業(yè)可以通過不斷的并購重組提高市場份額。

　　天地科技近年來通過并購整合了一系列煤科院及煤科院體系外的優(yōu)質(zhì)煤機設(shè)備制造商。天地的整合戰(zhàn)略以劃算、現(xiàn)實為標(biāo)

準(zhǔn)，綜合權(quán)衡公司的支出與收益，因此在整合效果上要遠好于國際煤機集團與中煤裝備公司。

　　2006年，公司收購了國內(nèi)刮板輸送機行業(yè)龍頭企業(yè)的寧夏西北奔牛實業(yè)集團，公司投資8800萬元控股52%，當(dāng)年即獲得

2500萬元收益。

　　2007年公司又通過增資西北奔牛、西北奔牛出資7000萬元控股了寧夏銀川起重機廠的破產(chǎn)資產(chǎn)，未來銀起將成為天地科

技減速器(用于各種煤機的傳動部件)、重型起重機的制造基地。2007年，公司通過非公開發(fā)行2200萬股(價值4.55億元)收購了

煤科院山西煤機51%的股權(quán)后，當(dāng)年獲得1.05億元的收益。

　　資產(chǎn)整合預(yù)期提升

　　天地科技大股東煤科院于08年8月與中煤國際工程設(shè)計研究總院重組成立中國煤炭科工集團。煤科總院是負責(zé)煤礦裝備研

發(fā)和制造，中煤設(shè)計院則是負責(zé)礦井設(shè)計的，兩者結(jié)合成一條產(chǎn)業(yè)鏈，集設(shè)備研發(fā)和制造、礦井設(shè)計于一身。根據(jù)相關(guān)資料：

中煤科工集團08年收入140~150億元，其中40多億收入來自煤炭銷售。煤炭相關(guān)設(shè)備、服務(wù)收入達到100億元左右，我們預(yù)

計天地科技08年收入40億元，因此中煤科工集團大致還有1.5倍的資產(chǎn)在天地科技體外。煤科院07年收入約100億元，凈利潤

接近10億。2008年煤科總院確立的目標(biāo)是總收入120億元，利潤11億元。中煤設(shè)計院是國內(nèi)煤炭工程勘探設(shè)計的龍頭，07年

實現(xiàn)收入約20億元，利潤2億左右。

　　天地科技作為煤科院以及“中國煤炭科工集團”惟一的上市公司，存在著很大的資產(chǎn)注入和行業(yè)整合空間，煤科院股改時

也承諾天地為惟一資本運作平臺。中煤科工集團整體上市的方案可能有兩種，一種是吸收合并，另一種是資產(chǎn)注入，目前看資

產(chǎn)注入的可能性更大。(資料來源：國金證券)

　　盈利預(yù)測(元)

　　EPS增長率

　　銷售收入增長率

　　市場強度

　　分析師情緒指數(shù)

　　主力關(guān)注度