事件概述。公司發(fā)布 2019年業(yè)績預(yù)告。公司預(yù)計2019年實現(xiàn)歸母凈利潤22.5至23.5億元，同比增長53-60%，對應(yīng)2019Q4 實現(xiàn)歸母凈利潤7.1-8.1 億元，同比增長28.2-46.2%。

業(yè)績超預(yù)期，水泥業(yè)務(wù)保持強(qiáng)勢。由于公司骨料業(yè)務(wù)凈利潤同比大幅增長，公司業(yè)績略超我們預(yù)期。2019 年前11 月華東水泥產(chǎn)量同比增長9.3%，8 月初至年底高標(biāo)水泥均價累計上漲114 元/噸，超市場預(yù)期，公司核心受益。我們估算公司2019Q4 實現(xiàn)水泥熟料銷量460-470 萬噸，同比增長10-15%，平均售價380-385 元/噸，同比略有提升，噸毛利185-190 元/噸，同比2018Q4 高點基本持平。

骨料業(yè)務(wù)強(qiáng)勢增長，或成為公司成長新動能。根據(jù)公司業(yè)績預(yù)告，2019 年全年，公司砂石骨料實現(xiàn)凈利潤2.1-2.3 億元，我們估算2019 年公司骨料銷量同比增長150%以上，毛利率水平維持于2018 年的高位。由于環(huán)保趨嚴(yán)，礦山資源壁壘優(yōu)勢將逐漸體現(xiàn)，骨料業(yè)務(wù)或成為公司成長新的動能。

成長性良好，邁向大建材集團(tuán)。2019 年10 月9 日公司發(fā)布戰(zhàn)略規(guī)劃，計劃通過西部地區(qū)布局使得水泥產(chǎn)能提升80%左右，骨料產(chǎn)能提升至1000 萬噸（相比目前提升200%），并大力發(fā)展水泥窯協(xié)同處置及物流業(yè)務(wù)。根據(jù)公司2019 年8 月24 日及11 月16 日公告，2019 年公司完成寧夏明峰萌成熟料生產(chǎn)線（熟料產(chǎn)能217 萬噸）、礦山資源以及協(xié)同處置業(yè)務(wù)收購，同時通過產(chǎn)能置換方式建設(shè)155 萬噸產(chǎn)能生產(chǎn)線，進(jìn)軍廣西市場，邁出了向大建材集團(tuán)擴(kuò)張堅實的第一步。在全國水泥供需格局維持良好、水泥窯協(xié)同處置危廢缺口較大的背景下，我們看好公司水泥及水泥窯協(xié)同處置盈利能力維持高位，從而使得公司具有良好的成長性。

投資建議。暫時維持盈利預(yù)測不變，待公司年報披露更多運營數(shù)據(jù)后，我們將進(jìn)一步更新。預(yù)計公司2020-2021 年凈利潤22.24 /23.95 億元，同比增長3.7%/7.7%。維持目標(biāo)價19.08 元及“買入”評級。

風(fēng)險提示。房地產(chǎn)調(diào)控嚴(yán)于預(yù)期，系統(tǒng)性風(fēng)險。