華新水泥公司是中西南地區(qū)水泥龍頭企業(yè)。公司擁有百年歷史，最早從湖北起家，專營水泥制造和銷售，過去二十年間通過不斷建設和并購大幅擴張。近年來公司加強了縱向產(chǎn)業(yè)鏈布局，逐步增加了商混和骨料的生產(chǎn)；通過進軍塔吉克斯坦和柬埔寨，打開國外水泥市場的生產(chǎn)和銷售；通過切入水泥窯協(xié)同處置廢棄物的業(yè)務，公司逐步向環(huán)保拓展業(yè)務。2017年公司銷售水泥和熟料6871.6萬噸，銷售商品混凝土319.3萬方，銷售骨料1152.6萬噸，環(huán)保業(yè)務處置總量181.6萬噸；合計實現(xiàn)營業(yè)收入208.89億元，歸母凈利20.78億元。

水泥業(yè)務持續(xù)向好，行業(yè)格局固化大背景下龍頭盈利有支撐。兩湖地區(qū)，華新水泥在湖北省內(nèi)的布局主要是在鄂東和鄂西“環(huán)湖北”布局，與其他省份市場較近使華新在過去受其他市場影響較大。近兩年來，全國的大企業(yè)對于熟料的掌控力度進一步加強，企業(yè)間的協(xié)同進一步加強，省間的“竄貨”行為降低使得華新在省內(nèi)的競爭力加強。湖南地區(qū)，在與南方和海螺等大企業(yè)協(xié)同加強的基礎(chǔ)上，我們預計區(qū)域盈利將繼續(xù)向好。西南地區(qū)，華新水泥通過收購拉法基豪瑞在西南地區(qū)的產(chǎn)能，大幅拓展了在西南地區(qū)的產(chǎn)能。根據(jù)政府的固定投資規(guī)劃和當期區(qū)域內(nèi)的發(fā)展現(xiàn)狀，我們認為西南地區(qū)水泥需求有望延續(xù)穩(wěn)定增長的態(tài)勢，為企業(yè)盈利添磚加瓦。

華新水泥公司在水泥窯協(xié)同處置方面處于行業(yè)領(lǐng)先地位，而水泥窯協(xié)同處置對環(huán)境的積極作用將使公司享受政策紅利。2007年，華新環(huán)境工程（武穴）有限公司的成立標志著公司正式向環(huán)保行業(yè)進軍，目前在協(xié)同處置方面已經(jīng)覆蓋了生活垃圾、污泥、水面漂浮物、污染土和危廢五大平臺。生活垃圾處置目前在華新的協(xié)同處置生產(chǎn)線中占比最大，華新的生活垃圾處置技術(shù)屬于兩部處置法的RDF技術(shù)，該技術(shù)的可擴展性強。從利潤的角度看，水泥窯協(xié)同處置生活垃圾如果剔除政府補貼和少錯峰生產(chǎn)的優(yōu)勢本身是不經(jīng)濟的。由于過去政府補貼低，企業(yè)本身并沒有多大意愿去做協(xié)同處置，但如果考慮了政府基于協(xié)同處置生產(chǎn)線允許少錯峰的情況后，企業(yè)能夠通過協(xié)同處置生活垃圾獲得盈利。同時，在危廢處置政策逐步規(guī)范下，我們預計公司在危廢領(lǐng)域的布局將會加速。2017年5月，環(huán)境保護部發(fā)布了《水泥窯協(xié)同處置危險廢物經(jīng)營許可證審查指南》，規(guī)范了水泥窯協(xié)同處置危險廢物經(jīng)營許可證審批工作，我們判斷未來公司在危廢的布局將會加速。公司目前已經(jīng)投入運行的危廢處理是武穴工廠，2018年有三個在建項目，預計到年底的總產(chǎn)能將超過5萬噸。高盈利的危廢項目有望增厚公司利潤。

骨料業(yè)務擴張具備較強基礎(chǔ)，將為公司帶來十分豐厚的“資源性”利潤。按照規(guī)劃，華新水泥計劃在未來2-3年內(nèi)力爭實現(xiàn)1億噸/年的骨料產(chǎn)能。2017年，公司擁有骨料產(chǎn)能2100萬噸/年，銷量為1152.6萬噸。2018年公司擬投資建設的骨料項目產(chǎn)能規(guī)模為：長陽600萬噸/年、西藏300萬噸/年、渠縣300萬噸/年、開遠200萬噸/年、華坪100萬噸/年和郴州100萬噸/年，即到2018年末的骨料產(chǎn)能為3700萬噸/年。中期公司到2020年的骨料產(chǎn)能規(guī)劃約為1億噸/年。